Giới thiệu tổng quan

Công ty Cổ phần Dệt may – Đầu tư – Thương mại Thành Công (TCM – HSX) là một trong những doanh nghiệp đầu ngành dệt may tại Việt Nam với lịch sử hoạt động từ năm 1967. Sở hữu chuỗi giá trị khép kín từ sợi – vải – may, TCM đã và đang tận dụng tốt xu hướng chuyển dịch chuỗi cung ứng toàn cầu, đặc biệt là trong bối cảnh thị trường châu Á đang dần trở thành đầu tàu tiêu dùng.

Tính đến ngày 03/06/2025, giá cổ phiếu TCM đạt 33.350 đồng/cp với khuyến nghị MUA từ FPTS và giá mục tiêu 37.900 đồng/cp, tương ứng mức tăng 13,6%.

TCM – Động lực tăng trưởng từ châu Á

Kết quả kinh doanh Q1/2025 tăng trưởng ấn tượng

Trong quý I/2025, TCM ghi nhận doanh thu thuần đạt 1.011 tỷ đồng, tăng 8,2% so với cùng kỳ. Mảng may mặc đóng vai trò chủ lực, chiếm 77% doanh thu và ghi nhận mức tăng 14% nhờ lượng đơn hàng tăng mạnh từ khu vực châu Á, đặc biệt từ khách hàng chiến lược Eland – tập đoàn bán lẻ thời trang Hàn Quốc nắm giữ 48,17% cổ phần TCM.

Lợi nhuận sau thuế quý I đạt 79 tỷ đồng, tăng 25% YoY nhờ chi phí bán hàng và quản lý được tiết giảm hiệu quả. Trong đó, thị trường châu Á chiếm 68% doanh thu với sự hồi phục rõ nét từ các nước như Nhật Bản và Hàn Quốc.

Eland – Bệ phóng tăng trưởng bền vững

Eland đóng góp tới 33% doanh thu may mặc của TCM trong năm 2024 và dự kiến tiếp tục là đầu tàu tăng trưởng trong 2025. Doanh thu của TCM từ Eland trong năm nay ước đạt 1.043 tỷ đồng, tăng 12% YoY. Với kế hoạch mở rộng hệ thống bán lẻ tại Trung Quốc, Hàn Quốc và đặc biệt là Việt Nam, Eland đang kéo theo TCM trong chuỗi cung ứng và phân phối hiệu quả.

Thách thức từ thị trường Mỹ – Cơ hội cho chuyển hướng chiến lược

Mỹ từng là thị trường đóng góp khoảng 25% doanh thu mảng may mặc của TCM. Tuy nhiên, sau khi chính phủ Mỹ công bố thuế đối ứng 46% đối với hàng may mặc từ Việt Nam, doanh thu từ thị trường này trong Q1/2025 đã giảm 8% YoY.

Dù vậy, TCM là doanh nghiệp ít bị ảnh hưởng nhất trong nhóm dệt may khi tỷ trọng xuất khẩu sang Mỹ thấp hơn các doanh nghiệp cùng ngành như TNG, HTG hay MSH. Chiến lược tái cơ cấu thị trường xuất khẩu và gia tăng đơn hàng tại châu Á được đánh giá là hướng đi khôn ngoan trong bối cảnh chính sách thuế quan chưa rõ ràng.

Triển vọng kinh doanh 2025

Theo dự phóng của FPTS, năm 2025 TCM đặt mục tiêu:

• Doanh thu thuần: 3.933 tỷ đồng (+3,2% YoY)

• Lợi nhuận sau thuế: 182 tỷ đồng (-34% YoY)

• Biên lợi nhuận gộp: 15,1% (giảm 1,1 điểm % so với 2024)

Mức giảm lợi nhuận đến từ 2 nguyên nhân chính:

1. Đơn giá gia công giảm do áp lực cạnh tranh từ các quốc gia xuất khẩu khác như Bangladesh và Trung Quốc.

2. Không còn khoản lợi nhuận tài chính đột biến từ chênh lệch tỷ giá như năm 2024 (70 tỷ đồng).

Tuy nhiên, với việc duy trì hiệu quả vận hành, tối ưu hóa chi phí và chiến lược tập trung vào thị trường châu Á, TCM được kỳ vọng sẽ lấy lại đà tăng trưởng từ năm 2026 trở đi.

Định giá và khuyến nghị đầu tư

FPTS sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền FCFF và FCFE để định giá TCM ở mức 37.900 đồng/cp, cao hơn 13,6% so với giá hiện tại. Dựa trên tiềm năng tăng trưởng, khả năng thích ứng thị trường và lợi thế chuỗi cung ứng nội địa hóa, FPTS đưa ra khuyến nghị MUA với cổ phiếu TCM.

Thông số định giá:

• FCFE: 37.100 đồng/cp

• FCFF: 38.600 đồng/cp

• Trọng số trung bình: 50% mỗi phương pháp

Rủi ro cần lưu ý

Dù triển vọng tích cực, TCM vẫn đối mặt với một số rủi ro đầu tư:

1. Thuế quan tại Mỹ: Nếu không có tiến triển trong đàm phán, mức thuế cao sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến xuất khẩu.

2. Sức mua tại thị trường Eland: Tiêu dùng tại Hàn Quốc và Trung Quốc có dấu hiệu chững lại, ảnh hưởng đến kế hoạch mở rộng của khách hàng lớn này.

3. Cạnh tranh trong khu vực: Khi các nước bị Mỹ áp thuế cao tìm cách chuyển hướng xuất khẩu sang châu Á, TCM sẽ phải chia sẻ thị phần với nhiều đối thủ hơn.

Kết luận

Trong bối cảnh ngành dệt may đang dần hồi phục nhưng vẫn đối mặt nhiều biến động, TCM là một cổ phiếu đáng chú ý nhờ định hướng thị trường rõ ràng, quan hệ bền chặt với khách hàng lớn và chuỗi sản xuất khép kín. Với định giá hấp dẫn và khuyến nghị MUA, cổ phiếu TCM phù hợp với nhà đầu tư trung – dài hạn đang tìm kiếm cơ hội trong nhóm ngành sản xuất xuất khẩu.