TNG (HNX: TNG) – Doanh nghiệp dệt may có vị thế vững chắc trong ngành nhờ quy mô sản xuất lớn và tệp khách hàng quốc tế đa dạng. Tuy nhiên, rủi ro về thuế quan tại Mỹ và hiệu quả tài chính chưa thực sự vượt trội là những yếu tố khiến nhà đầu tư cần theo dõi thận trọng.

Tổng quan doanh nghiệp TNG

Công ty Cổ phần Đầu tư và Thương mại TNG được thành lập từ năm 1979 và chính thức niêm yết trên sàn HNX từ năm 2007. TNG hiện là một trong những doanh nghiệp dệt may xuất khẩu lớn tại Việt Nam, với giá trị xuất khẩu đạt khoảng 346 triệu USD năm 2024 – đứng thứ 8 toàn quốc và thứ 2 trong số các doanh nghiệp niêm yết.

Hoạt động kinh doanh của TNG tập trung gần như hoàn toàn vào mảng gia công hàng may mặc xuất khẩu, chiếm 98,9% tổng doanh thu. Các thị trường xuất khẩu chủ lực bao gồm Mỹ (50%) và EU (34%), với các khách hàng lớn như Decathlon, TCP, Asmara và Haddad.

Điểm sáng: Tăng trưởng ổn định nhờ chiến lược mở rộng quy mô

Giai đoạn 2019–2024, TNG ghi nhận tốc độ tăng trưởng doanh thu bình quân đạt 11%/năm – vượt xa mức trung bình toàn ngành. Thành công này đến từ việc mở rộng quy mô sản xuất liên tục (336 chuyền may năm 2024, cao hơn cả MSH và TCM), đồng thời duy trì hợp tác ổn định với các khách hàng lớn.

Đặc biệt, Decathlon (Pháp) – khách hàng chiếm 90% doanh thu tại EU – đang tăng cường đơn hàng tại TNG, bao gồm đơn hàng cho Olympic Paris 2024. Ngoài ra, Asmara (Mỹ) cũng đang tăng trưởng mạnh nhờ xu hướng dịch chuyển đơn hàng khỏi Trung Quốc.

Áp lực: Hiệu quả tài chính và rủi ro đòn bẩy

Mặc dù mở rộng quy mô thành công, hiệu quả kinh doanh của TNG chưa thực sự vượt trội. Biên lợi nhuận gộp của TNG dao động quanh mức 14–15%, thấp hơn so với MSH (hơn 18%) do TNG chủ yếu sản xuất các sản phẩm trung cấp như áo khoác và quần áo thể thao theo phương thức FOB cấp 1.

Đòn bẩy tài chính cao cũng là vấn đề đáng chú ý. Tỷ lệ D/E của TNG luôn duy trì trên mức 2 lần trong giai đoạn 2019–2024, trong đó phần lớn là nợ vay ngắn hạn. Chi phí lãi vay chiếm tới 47% lợi nhuận trước thuế năm 2024, làm giảm hiệu quả sử dụng vốn.

Chỉ số thanh toán hiện hành luôn dưới 1, phản ánh rủi ro thanh khoản nếu khách hàng gặp khó khăn hoặc đơn hàng bị hoãn, nhất là trong bối cảnh TNG phải phát hành trái phiếu lãi suất cao để duy trì dòng tiền hoạt động.

Rủi ro lớn nhất: Thuế quan tại Mỹ

Mỹ – thị trường xuất khẩu lớn nhất của TNG – đang xem xét áp thuế đối ứng lên hàng hóa nhập khẩu từ Việt Nam với mức lên đến 46%. Mặc dù hiện tại đang được hoãn (giữ ở mức 10% đến 09/07/2025), nhưng rủi ro về chính sách vẫn rất hiện hữu.

Hai kịch bản được đặt ra:

• Thuế 10%: Việt Nam có thể tiếp tục giành thị phần từ Trung Quốc trong chuỗi cung ứng dệt may nhờ chi phí nhân công vẫn cạnh tranh.

• Thuế 46%: Sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến đơn hàng xuất khẩu sang Mỹ, giảm mạnh nhu cầu tiêu dùng và làm mất khả năng cạnh tranh giá so với các đối thủ như Bangladesh hay Campuchia.

Do đó, triển vọng kinh doanh của TNG phụ thuộc lớn vào động thái chính sách của Mỹ trong thời gian tới.

Mảng bất động sản – Kỳ vọng trong tương lai

Ngoài mảng may mặc, TNG cũng đang phát triển cụm công nghiệp Sơn Cẩm với kỳ vọng ghi nhận ~290 tỷ đồng lợi nhuận từ năm 2027 (tương đương 92% lợi nhuận năm 2024). Dự án hiện đang gặp khó khăn trong khâu giải phóng mặt bằng, nhưng được kỳ vọng sẽ hoàn tất nhờ sự hỗ trợ từ chính quyền tỉnh Thái Nguyên.

Nếu được triển khai đúng kế hoạch, mảng bất động sản có thể trở thành nguồn thu bổ sung quan trọng, giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận chung của TNG trong trung – dài hạn.

Định giá và khuyến nghị

Với giá đóng cửa ngày 26/06/2025 là 20.300 đồng/cổ phiếu, TNG đang được định giá với P/E trailing chỉ 7,89 lần – tương đối thấp so với mức trung bình ngành. Tuy nhiên, FPTS đưa ra mức giá mục tiêu là 19.100 đồng/cp, thấp hơn 5,9% so với giá hiện tại, và khuyến nghị “THEO DÕI” thay vì mua vào.

Việc này phản ánh các rủi ro tiềm ẩn như:

• Khả năng áp thuế 46% tại Mỹ;

• Rủi ro tài chính của khách hàng lớn như TCP (đang thua lỗ, âm vốn chủ);

• Áp lực chi phí tài chính do vay nợ cao.

Kết luận

TNG là doanh nghiệp có vị thế tốt trong ngành may mặc, với quy mô sản xuất lớn và mối quan hệ bền vững với khách hàng quốc tế. Tuy nhiên, việc phụ thuộc vào thị trường Mỹ và gánh nặng tài chính đang là rào cản khiến cổ phiếu này khó bứt phá trong ngắn hạn.

Nhà đầu tư nên theo dõi sát sao chính sách thuế quan từ Mỹ cũng như diễn biến dòng tiền hoạt động của TNG trước khi ra quyết định đầu tư.