Từ kỳ vọng thành hiện thực là một chặng đường dài, đặc biệt trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe tư nhân. CTCP Tập đoàn Bệnh viện TNH (mã: TNH – HOSE) hiện đang đứng trước những thách thức không nhỏ khi mở rộng hệ thống bệnh viện trong bối cảnh nhu cầu chăm sóc y tế chưa hồi phục rõ rệt.

Tổng quan về doanh nghiệp TNH

CTCP Tập đoàn Bệnh viện TNH (tiền thân là Bệnh viện Quốc tế Thái Nguyên) là chuỗi bệnh viện tư nhân đang nỗ lực mở rộng ra các địa phương lân cận và các đô thị lớn như Hà Nội, Đà Nẵng. Từ một cơ sở ban đầu với 150 giường bệnh, đến nay TNH đã có 3 bệnh viện vận hành với tổng cộng 700 giường và hơn 1.300 dịch vụ y tế.

Tuy nhiên, quá trình mở rộng đang đối mặt với nhiều khó khăn, đặc biệt là tại các bệnh viện mới như TNH Việt Yên và dự án TNH Lạng Sơn đang trong quá trình đầu tư.

Kết quả kinh doanh Q1/2025: Cú sốc lợi nhuận khiến giới đầu tư e ngại

Theo báo cáo từ SSI Research, kết quả kinh doanh quý 1/2025 của TNH gây thất vọng mạnh mẽ. Doanh thu đi ngang so với cùng kỳ (93 tỷ đồng, +1% svck), trong khi công ty lỗ ròng tới 35 tỷ đồng. Nguyên nhân chính đến từ:

• Chi phí vận hành cao do khấu hao, nhân sự và lãi vay tại bệnh viện mới TNH Việt Yên.

• Mức chi tiêu cho dịch vụ y tế thấp tại hai tỉnh trọng điểm là Thái Nguyên và Bắc Giang.

• Bệnh viện Việt Yên chỉ mới được phép tiếp nhận bệnh nhân có BHYT từ tháng 3/2025.

Tất cả các bệnh viện của TNH đều báo lỗ trong quý này, số lượt khám sụt giảm mạnh (15–26%), khiến biên lợi nhuận ròng giảm từ -16% (Q4/2024) xuống -37% (Q1/2025).

Điều chỉnh dự báo và định giá: SSI hạ khuyến nghị xuống “KÉM KHẢ QUAN”

Với kết quả Q1 gây thất vọng, SSI đã điều chỉnh giảm dự báo cho năm 2025:

• Doanh thu thuần: 541 tỷ đồng (+22% svck).

• Lợi nhuận sau thuế: chỉ còn 26 tỷ đồng (-47% svck).

• EPS ước tính: 181 đồng/cổ phiếu.

Trước đây, kỳ vọng tăng giá dịch vụ và tăng chi tiêu theo lượt khám là động lực tăng trưởng. Tuy nhiên, trong dự báo mới, SSI đã loại bỏ giả định này và đánh giá chi phí vận hành vẫn tiếp tục ở mức cao.

Giá mục tiêu 12 tháng của cổ phiếu TNH được hạ xuống 15.100 đồng/cp, thấp hơn 8,8% so với thị giá ngày 20/06/2025. Khuyến nghị chuyển từ “Trung lập” xuống “Kém khả quan”.

Triển vọng năm 2026: Cải thiện, nhưng cần theo dõi chặt chẽ

Dù triển vọng năm 2025 ảm đạm, TNH kỳ vọng năm 2026 sẽ có sự hồi phục với:

• Doanh thu: 674 tỷ đồng (+24% svck).

• Lợi nhuận sau thuế: 61 tỷ đồng (+132% svck).

Động lực chính bao gồm: hoạt động ổn định của Trung tâm hỗ trợ sinh sản (Q4/2025), bệnh viện Việt Yên thu hẹp lỗ, và kỳ vọng giá dịch vụ khám chữa bệnh được điều chỉnh tăng theo Thông tư mới của Bộ Y Tế (từ 1/7/2025).

Những rủi ro và điểm cần lưu ý

Dù có triển vọng tăng trưởng, nhà đầu tư cần thận trọng với những rủi ro sau:

1. Sụt giảm lượt khám: Thói quen chi tiêu y tế tại các địa phương có thể chưa hồi phục nhanh như kỳ vọng.

2. Chi phí duy trì cao: Việc đầu tư vào các bệnh viện mới khiến biên lợi nhuận bị ảnh hưởng nghiêm trọng.

3. Áp lực tài chính: Nợ dài hạn tăng mạnh, khiến chỉ số Nợ ròng/EBITDA tăng từ 3,19 (2024) lên 5,89 (2025F).

Cơ hội cho nhà đầu tư trung dài hạn?

Điểm tích cực là TNH vẫn nhận được sự hậu thuẫn chiến lược từ các cổ đông lớn như Mekong Capital và một số nhà đầu tư nước ngoài đang sở hữu hơn 44,5% vốn. Ngoài ra, kế hoạch mở rộng tại Lạng Sơn và Hà Nội sẽ tạo tiền đề tăng trưởng dài hạn nếu được thực hiện hiệu quả.

Công ty cũng đang chuẩn bị mở thêm các trung tâm chuyên khoa như sản, mắt – đây là hướng đi đúng khi thị trường đang thiếu hụt cơ sở y tế chuyên sâu ngoài công lập.

Kết luận: TNH – Chưa phải thời điểm để giải ngân

Cổ phiếu TNH hiện chưa hấp dẫn để đầu tư ngắn hạn do rủi ro vận hành và tài chính vẫn cao, trong khi lợi nhuận năm 2025 sụt giảm mạnh. Nhà đầu tư dài hạn có thể theo dõi thêm trong nửa cuối năm 2025, khi:

• Bệnh viện Việt Yên bắt đầu thu hút bệnh nhân có bảo hiểm.

• Giá dịch vụ y tế được điều chỉnh tăng.

• KQKD dần phục hồi qua từng quý.

Khuyến nghị hiện tại: Theo dõi – Chờ tín hiệu hồi phục rõ ràng từ kết quả kinh doanh thực tế trong Q3–Q4/2025.